首页 |投资理财|价值投资|财经博客|财经时评| 卖方报告| 行业资讯| 财经人物|央行动态|财经要闻|机构观点
网 站 导 航
上市公司官方商城
 
 东方价值网 > 价值投资 >> 正文

强纳生·戴维斯:巴菲特谈投资(2)

www.eastvalue.cn 更新时间:2012-5-19 新闻来源:
分享到:

有自有品牌销售的问题,啤酒没有这样困扰。虽然啤酒消费量“不可能大增”这个事实不会有什么改变,但是啤酒销售量依然会占全年饮料的十分之一。

  就像可口可乐一样,安海斯是一家实力坚强的企业。如果巴菲特不是已经拥有可口可乐的股票,以目前股价来看,巴菲特会不会比较偏好买进安海斯呢?巴菲特表示,无法“百分之百确定”。安海斯看起来比可口可乐“稍微具吸引力”,但是价格上并没有哪家比哪家低30%。“这两家公司的实力都很坚强。这两家公司在五年内都会创造出更多盈余。两者都在全球各地成长当中。”

  从巴菲特的回答中归纳出的重点在于,买进的机会,出现在市场对企业基本面的不利因素反应过度的时候。芒格表示:“我们需要一点点利空消息。”(好让目标企业的股票变得具有吸引力。)巴菲特对此补充说道:“这也是买进伯克夏股票的最好时机。”

  巴菲特在记者会中强调,能够进入“消费者的心目当中”,即是成功且持久的消费性品牌。多年来,柯达(Kodak)就是消费者在影像上的“终极承诺”,可以唤起你二十年前的家族回忆。柯达曾经拥有这样的承诺,就像可口可乐在软性碳酸饮料产业中的地位一样。但是,柯达犯了许多错误,最重大的错误是未能取得在1984年洛杉矶奥运中进行广告的权利。虽然IBM与可口可乐两者都已经“加快脚步”,柯达却没有。取得1984年奥运广告权利的反而是富士软片公司(Fuji),“富士软片突然跟IBM与可口可乐平起平坐”,成为获得全球认可的品牌,巴菲特如此裁定。“如果你已经拥有一个很好的消费性品牌,你必须热爱它并且好好地保护它。”

  吉列/宝洁

  巴菲特自从20世纪80年代中期开始便持有吉列(Gillette)的股票。这是他的核心持股之一,其他还有可口可乐、美国运通(American Express)与富国银行(Wells Fargo)。有人要求他针对吉列与宝洁的合并条件发表看法,尤其是有人认为,合并的条件似乎不利于吉列的股东。

  巴菲特承认,有些人对这项合并案感到不满,尤其是在波士顿(吉列的总部所在地),因为这些人认为自己获得的金额不够多。巴菲特认为,这样的说法,好过“一旦交易完成之后,波士顿地区将不会有太多人保得住饭碗。”

  至于合并案的条件,“没有人知道完美的换股比例是什么”。但是,宝洁跟吉列都是相当容易了解的企业。这件合并案的条件曾经经历过“严苛的磋商”。

  身为吉列股东的巴菲特认为,对外公布的合并条件中所提到的0.975换股比率“非常公平”,他对此感到“十分满意”。反正其间的出入也不会超过6%-7%。

  这项合并案创造了附加值:“如此一来,我会比光是持有吉列的股票时还要富有,而宝洁的股东股也会比合并吉列之前更富有。”整体来说,传到新闻读者耳中的,并不是这两家公司的股东对这项合并案的负面想法。

  芒格表示,那些反对合并条件的人“并没有告诉你他们反对的真正理由何在。”“你上一次听到有人说‘我这么说是因为我忌妒’,是什么时候的事情?大家不会这么说。当你听到有人大声抱怨的时候,你必须找寻导致他们如此表态的原因何在。他不喜欢“如孩子般因为忌妒与憎恶而哭泣。”

  制药企业

  有人向巴菲特问到制药业的现状,以及该产业是否已经无法继续成长。

  巴菲特同意,制药业正处于变幻不定的状态。这个产业从事的是非常重要的工作,从历史的角度来看,其投资资本的报酬率一直很出色。这个世界未来的发展很可能会不同于过去。其中牵涉到许多政治因素,但是他表示,“这不是我的强项。”

  投资不同于跳水,不是以你想要尝试的动作的难度进行评分。“我们不是因为能够从七尺高的跳板上跳水而获得报酬,而是因为我们能够跨越一尺高的木板。“

  最好的投资经验

  有人问巴菲特跟芒格,他们进行过的最好投资是什么?

  巴菲特表示,喜斯糖果是“在我们的成功当中非常重要的一部分”,虽然喜斯目前并未能创造太多收入,当时却让他们学会许多事情。他们最好的单一一项投资,或许是花四千万美元收购盖可(Geico)保险公司的前一半股权。(剩下的一半是以二十亿美元收购。巴菲特很高兴,“幸亏当时不是买三分之一。”)盖可依然拥有无穷的成长潜力

  但就算是不再拥有成长潜力的企业,依然可能具有价值:只要这些企业依然能创造“出色的获利”。伯克夏拥有“符合租税效率且毫无阻力的方式”,可以将这些资金转移到其他最好的投资机会。巴菲特补充说道,他在演讲中告诉学生的第一件事情是:“就算他们什么都不记得,也千万要记住,不要带着签账卡四处乱逛,搞的卡债越滚越大。”

  芒格的回答是,在他们从事过的投资当中,他想不出有哪项投资,比寻找詹恩(Ajit Jain)而花费的成本更加值得,詹恩是伯克夏的再保险承保事业的负责人。“那是一项真正的投资,”他如此说道,这项投资也给了他一次很好的人生教训。“选对人做事,比什么都重要。”

  报纸产业

  巴菲特主张,近几年来,报纸产业的基本面已经大幅恶化。有人要求巴菲特对此进一步说明。

  巴菲特表示,他认为自己“对这个问题思考的时间超过任何人”。他在过去曾经因为投资报社而赚到许多钱,也相当了解这个产业。报纸产业曾经一度是“你所能拥有的最强大的特许事业”。

  他提到自己去拜访报业巨擘汤姆笙(Lord Thomsom),汤姆笙拥有爱阿华州康索断崖市(Council Bluffs)(该地与奥马哈隔河相望)当地的一家报社。巴菲特问汤姆笙,他准备把价格提到多高。汤姆笙回答道:“这是一个非常好的问题。我告诉我的经理人,要把获利目标定在税前45%。如果超过这个价格,我想我可能就是在敲竹杠。”

  报纸这项事业有趣的地方在于,它不同于其他事业,“这是获得宪法第一修正案保障的垄断事业”,(他接着说道,垄断事业与用人唯亲是“两项伟大的美国制度”。)只有在报纸这个产业当中,“全美国最糟糕的产品,却享有跟最好的资产一样的基本面”。报纸业的生存法则是“速度最快者生存”。广告最多的报纸绝对是赢家。

  但是现在,从某种程度来看,首先是电视,还有最近的网际网路,都代表着有一个新的时代正在透过不同的方式取得新闻。报纸的读者群正在大幅老化当中。报纸在社群感最强烈的地方依然很受欢迎,但是广告客户已经学会以不同的方式推销产品。报纸的每人阅报率每年都在递减。

  沃尔玛百货与好市多(Costco)等重要零售业者,现在几乎都不在任何报纸上刊登广告。(芒格:“如果你依赖好市多的广告维生,你会饿死。”)这场游戏正在改变当中。在过去,最重要的是创造现金。企业从来不会出售报社。报纸的价格越来越高,反映出报纸产业的良好基本面,以及不断积累的现金资本。这种情形已不复见。

  网际网路已经改变这场游戏的规则。在过去,获得蓝带荣誉的报纸总是赢家。二流的报纸很少能够上得了台面。但是现在,你可以轻易地在网际网路上架设一个二流的新闻网站。网路版的《华尔街日报》要收费才能阅读,但是其他报社却不收费。竞争者跟你的距离只有一个按键。

  如果大家可以免费知道《纽约时报》对某件事情的看法,他们不会愿意花很多钱去了解《华盛顿邮报》的想法。

  因此,报纸的挑战在于,要在网际网路上维持自己在读者群的优势领导地位;但这无法保障报纸产业的基本面可以像过去一样坚实。网路出版的基本面永远不会跟传统报纸的基本面一样。网际网路上没有产品区隔的方式。

  加州州长

  有人问巴菲特与芒格,认为阿诺·施瓦辛格(Arnold Schwarzenegger)担任加州州长的表现如何。(巴菲特在加州拥有一栋房屋,他曾经批评施瓦辛格提出的财产税法案,但是他跟施瓦辛格这位前任健美先生两人私交不错。芒格多年来一直定居加州。)

  巴菲特表示,在“施瓦辛格所获得的奥援之下”,他认为施瓦辛格上任后一百天的表现“相当不错”。施瓦辛格对某些议题采取了迅速且果断的行动,因此“改变了加州的政治生态”。

  施瓦辛格注定会遭遇到强硬的反对声浪,虽然他无法面面俱到,但他“在财务上感觉很灵敏”。施瓦辛格在执政上总会遇到些障碍,因为“大家都希望从政府那里得到多一点,而自己的付出可以少一点”。

  芒格表示,加州“是全美立法最糟糕的一州,不过也有很多州在竞逐这项荣誉”。选区划分严重不公正,州议会修改了选举条例,好让他所谓的“疯子”能够当选议员。

  限制服务任期的条例,让任何拥有足够经验(可以做出一些合理的事情)的人注定出局。施瓦辛格必须面对的就是这样的制度。施瓦辛格能够入主加州,是个“诡异的奇迹”。他所面对的,“几乎都是令人无法置信”的问题。

  伯克夏管理

  伯克夏董事会在股东年会之后约见了三位可能继任巴菲特的人选,巴菲特拒绝对这三位人选发表评论。不过,他倒是有好几次提到,当他离开之后可能会发生哪些事情,以及伯克夏要求的继任人选应该具备哪些特质。

  巴菲特表示,伯克夏要找的人,不仅要在自己的产业中有卓越的成就,在其他方面也要有同样出色的表现,而且要对伯克夏的企业文化展现出高度的使命感。目前有三位“相当年轻”的人选,他希望五年之后会有更多人选出现(这项评论并不表示巴菲特打算很快交棒)。

  还有人问巴菲特,替企业挑选出色经理人的秘密何在。

  他表示,伯克夏大多是收购拥有杰出经理人的企业,而不是从外部招募经理人才,所以不会碰到这个问题,就像你无法从挥杆的动作看出哪些人是最好的高球选手一样,你也没有办法预言哪一位MBA学生将来在商场会最有成就。观察棒球球员在几个球季中的表现,应该比较容易分辨谁会成为伟大的球员。

  他曾经看过探讨杰出经理人应具备哪些条件的研究,这些研究将商业成就归因于许多变数。这些研究所能发现的最大相关因素,是这些经理人首次创业的年纪。许多商业成就源自于“天性”——“这个相关性比我三四十年前认为的还要大。”

  经理人显然需要具备聪明才智与精力,但是正直的人格同样重要。如果你的经理人没有最后这项特质,却拥有前面两项特性,“他们很可能会毁了你的事业。”

  你必须要知道你的经理人热爱他们的公司;最重要的是,他们要对公司具有热诚。(芒格的评论: “有趣的是,这套做法非常有效,但居然很少人懂得模仿这套做法。”)

  有人要求巴菲特跟芒格解释,他们如何决定投资什么。

  芒格表示,伯克夏的做法,完全“跟现代投资管理格格不入,但是我们认为他们是错的。”巴菲特说道:“我们投资这个国家(美国)以及美元的资金比例超过80%。我们原本可能投资300亿美元购买垃圾债券,因为垃圾债券在对我们大声呼唤。我们有好多年的时间,投资在股票的金额超过我们的净值。”

  福特与通用汽车

  基于福特与通用汽车所面临的庞大退休金与健康保险负债,有人问巴菲特对这两家公司的前景看法如何。

  巴菲特表示,跟竞争同业相较起来,这两家汽车公司的负债“高到吓人”。这个情况可能不是一场“公平的战斗”。这些契约很多都可以回溯到通用汽车拥有50%汽车市场占有率的时候,而不是当前的25%市占率。现在这样的处境当然很艰难。

  如果他被选为通


第 1 2 3 4 5  页   总页数:5 页  返回顶部


【刷新页面】【加入收藏】【打印此文】 【关闭窗口】
免责声明:
①本网未注明“稿件来源:东方价值网”的文/图等稿件均为转载稿,本网转载出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如其他媒体、网站或个人从本网下载使用,必须保留本网注明的“稿件来源”,并自负版权等法律责任。
②如本网转载稿涉及版权等问题,请作者在两周内速来电或来函与东方价值网联系。
Copyright © 2009-2014 东方价值网 All right reserved 联系方式:eastvalue@sina.cn