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罗恩·米伦坎普 财富引路人

www.eastvalue.cn 更新时间:2010-11-24 新闻来源:
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  导读:罗恩·米伦坎普(Ron Muhlenkamp),美国闻名基金经理,米伦坎普基金创始人和经理,《财富引路人》一书的作者。过去15年投资平均回报率为10.25%,同期的标准普尔500指数的年均收益率为8.13%。他是一位价值投资的信徒,他的投资组合中的股票持有时间平均为10年,他也十分注重通货膨胀、利率、政策规则、国际局势等投资大环境的变化。

  米伦坎普涉足股市始于1968年,那个时候美国正从20世纪60年代的牛市急速坠入1973-1974年的熊市和20世纪70年代的滞胀之中。历经数十年的实践而积累起来的投资知识与为公众所普遍接受的法则轰然倒塌,而那些人们自以为掌握在手的关于股票与投资的方方面面知识也都不再有用……2008年和2009年,恰似那个年代。

  在2008年,他的投资组合遭受了重创:米伦坎普基金在保险和抵押贷款领域的投资组合净值缩水了40%,比蓝筹股的平均缩水情况更糟糕。但是当市场触底时,米伦坎普基金开始猎取价值型股票,买进了许多声誉下降的公司,如IBM和雷格梅森(Legg Mason)。这些股票从那时起开始一路飙升,米伦坎普基金在2009年收益为31.49%,比标准普尔500指数高5%。

  在他经验丰富的投资生涯中,米伦坎普触摸到了投资与经济的关系,他认为投资者必须了解投资大环境诸如通货膨胀、利率、政策规则、国际局势等因素,这样才能忽略眼前的吹捧和恐吓,获得长期收益。

  《财富引路人》

  米伦坎普有段名言这样讲:“我得说我从农夫那里学到的关于投资的东西比从华尔街专业人士和MBA们那里学到的更多。他们懂得在不同的季节需要采取不同的方法。卖出股票和决定何时收获苹果类似。农夫们不能精确地告诉你他们准备何时收获,但是他们知道果实什么时候成熟了。”

  《财富引路人》一书是米伦坎普作为一名成功的基金经理的投资备忘录。在过去的40年里,他经历了一些关于经济学与投资的有趣事情,从所学到的东西中,他得出了两点关键的结论:

  投资结果与经济结果密切相连,而不是随机扔出的骰子;

  要取得投资的成功,你无需预测未来,只要知道那些作用于当今的经济因素就可以了。

  米伦坎普在这本书中,按照日期编辑了大量自己的投资日记,这些短文大多是他因应市场的变化而写作的,当时他感觉到了这些市场的变化,而他相信这些变化将会再次发生,因此这些短文仍然有用。

  下面是我们摘录总结的书中的一些投资思想。

  1.关注投资气候

  无论投资还是经营农业,你需要了解的第一件事就是你生活于其中的气候。投资气候受通货膨胀和利率水平的影响,而且它可能会随时改变。我们把股票价格每天的波动比作每天的降雨量。这样的波动与人们的情绪是一致的,不过是给媒体或娱乐界人士提供谈资而已,几乎没有任何重要性。

  按照米伦坎普的话说,“我无法告诉你如何预测市场,但我将告诉你应该关注什么。市场很像天气,它们有日常变化,有季节性变化,还有气候性变化。作为投资者,你面临的挑战就是预计市场的变化,在变化出现时发现变化的到来,并了解变化的含义。”

  “要了解现在的投资市场,我们就需要了解现在的经济气候。要了解现在的经济气候,就需要了解过去50年经济气候的变化。如果你能了解经济气候,那么在投资市场的获利就显得更为顺理成章。”

  2.理解货币和通货膨胀

  除了关注投资气候的变化,米伦坎普认为更重要的是那些隐藏在这些周期变化之下的绝对性力量,这种力量来自于对货币的理解。的确,每一个投资资本市场的人最终是为了挣到更多的金钱,但是要想持久地挣到钱而非碰运气,理解究竟什么是货币、什么是金钱,可能是最重要的事情。

  米伦坎普提醒投资者:要理解以货币衡量的一切事物,就必须了解通货膨胀,因为通货膨胀会改变货币这一标杆的价值;在过去的40年中,通货膨胀是重大市场变化的主要推动力量。

  米伦坎普认为,很多评估股票价值的模型都没有明确地把通货膨胀考虑进去,它们假定利率准确地反映了通货膨胀,并因此而假定债券价格是合理的,但这一假定早已被事实证明并不正确。

  3.如何减少风险

  从长远的角度看(例如30年),任何一家公司股票和债券间的风险差别都是很小的。如果公司倒闭,两者都一文不值。如果公司盈利了,股东拥有的价值就会增加,或者是通过分红的方式,或者是通过股本价值增加的方式。

  尽管短期内市场波动不定,但是从长期来看,它是理性的。因此,对于长期投资者来说,聪明的办法就是了解过去,评估现在,并为未来做好准备。对于长期投资者来说,通货膨胀和税收是比股价波动更大的风险。

  书中提到减少风险的方法:

  (1)延长投资期限。

  投资首先要考虑的是投资期限。大多数的投资者与大多数的商人一样——应该有至少3年的投资期限。养老基金最合适的投资周期是10年以上。

  (2)分散投资以寻求最大回报。

  如果仅仅是持有股票、债券、房地产、抵押贷款和商业票据,并不意味着投资已经分散化。因为如果购买的股票、债券、房地产等都是属于某公司的,那么投资组合并没有分散化。相反,如果投资几个不同行业中的优秀公司则投资分散的程度就提高了。

  (3)投资股票最大的风险不是波动性,而是以过高的价格买入公司股票。

  4.根据气候选择投资标的

  由于大气候的不同,米伦坎普认为投资的种类也需要适应气候而改变。任何投资行为都是双方间进行的交易,有三种类型的有价证券:短期债券、长期债券和股票,另外还有房地产。在过去的50年中,由于经济气候的变化,这四类不同的投资选择有的更能让投资者赚钱,有的则不再那么有利可图。

  选择和区分的办法,还是要看气候。“虽然短期债券和长期债券常被当做安全投资推销给投资者,但当你把税收和通货膨胀因素考虑在内后,过去50年中,投资于长期债券与国库券让你亏钱的时候更多。而且,过去50年中,整体而言股票的收益要好于国库券与债券的收益。”

  书中为我们列出了以下情况:

  当通货膨胀率为3%-3.5%(或者2%,下面括弧里数据对应此通胀率)。

  (1)短期债券可能为投资者带来3%(1%)的名义回报率,或者0%(-1%)的实际回报率。

  (2)长期债券可能为投资者带来6%-7%(4%-5%)的名义回报率,或者3%-4%(2%-3%)的实际回报率,会有一些波动。

  (3)股票可能为投资者带来9%-10%(8%-9%)的名义回报率,或者6%-7%(6%-7%)的实际回报率,会有更大的波动性。

  (4)当通货膨胀率高于住房抵押贷款利率时,例如美国20世纪70年代就出现了这样的情况,公众因此改变了对投资的认识,“用房产的升值借更多的抵押贷款,买更大的房子”成为街头巷尾的流行语,直到1990年经济陷于衰退。经过这场衰退,在通货膨胀得到控制、而利率上涨后,借用他人资金不再是有利可图的事情。

  因此,对于期限超过3年的投资来说,我们发现股票的实际回报率是债券实际回报率的2倍,而且我们还发现股票和债券都比短期投资更有吸引力。房地产的价格则取决于通货膨胀率和住房抵押贷款利率的关系。

  5.做好选股功课

  (1)在购买股票时,米伦坎普从“价值线投资主线”(Value Line Investment Survey)开始,寻找财务状况良好而且权益资本回报率(ROE)不错的公司。ROE应该达到15%或者更高,ROE等于或小于10%的公司应该已经倒闭。

  (2)下一步,给公司打电话,向它要财务报表。核对年度财务报表中的数据和注释(审计过的),以确认“价值线投资主线”的数据是准确的。

  (3)与有兴趣投资的公司的管理人员谈谈。对于个人投资者,这通常不现实,但你总是可以从公司年度报表上读到公司管理人员的情况。管理者致公司股东的信将摘要性地告诉你,管理层在他们的市场中看到了什么以及他们正在如何努力完成什么、公司的目标、管理层持有多少公司股票等信息。与管理层面谈的好处是会得到更准确的信息。

  

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