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莫尼斯·帕伯莱:最纯粹的巴菲特模仿者

www.eastvalue.cn 更新时间:2010-7-26 新闻来源:第一财经日报
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  帕伯莱投资基金1999年成立以来的年均回报率超过28%。截至2009年底,该基金管理的资产由最初的100万美元增至5亿美元。

  莫尼斯·帕伯莱(Mohnish Pabrai),这个名字被更多人所熟知是在2007年,他和伙伴以65万美元拍得与巴菲特共进午餐的机会。作为巴菲特的忠实信徒,帕伯莱对巴菲特的模仿是彻头彻尾的,被称为“最纯粹的模仿者”。

  今年46岁的帕伯莱出生于印度,1999年在美国创立对冲基金帕伯莱投资基金(Pabrai Investment Funds)。商人出身的他在10年左右的时间里,已跻身近年价值投资大家之列。帕伯莱投资基金自成立以来贡献给投资者的年均回报率超过28%。截至2009年底,该基金旗下管理的资产由最初的100万美元增长至5亿美元。

  此外,他出版的《憨夺型投资者》(The Dhandho Investor,Dhandho发音为“当斗”,直译为“创造财富的奋斗”),成为很多价值投资者的“必读书目”。

  半路出家

  其实,不论学术背景还是早期工作经验,帕伯莱都和投资扯不上任何关系。他1983年进入美国克莱姆大学计算机工程学院学习,用三年的时间完成了四年制本科学习,1986年提前取得学士学位毕业。毕业后他加入了美国芝加哥泰乐通讯技术公司(Tellabs),开始在高速网络数据组担任工程师。1989年的时候转到市场销售部门。

  1990年,他辞去了泰乐公司的职务,同时放弃了正在攻读的美国伊利诺理工大学硕士学位,用自己的3万美元和7万美元信用卡借债成立了一家IT咨询服務公司TransTech。他表示:“TransTech并不算是一家偏重技术型的公司,我们只提供咨询服務,并不直接提供任何产品。所以只要有计算机工程学历和经验就足够了,但这并不是决定性因素。”

  1999年,TransTech已经发展到拥有200名雇员,经营收入达到3000万美元的规模,但这家公司对莫尼斯来说已经没有任何吸引力了。他把TransTech以2000万美元的价格卖给了嘉思明咨询公司(Kurt Salmon Associates)。同年,他创立了帕伯莱投资基金。

  他回忆道:“TransTech教会了我很多,这些经验直到我在经营帕伯莱投资基金的时候都仍然有用。”

  虽然是科技领域出道,但帕伯莱并不主张投资科技领域。“科技领域的投资机会是稍纵即逝的,因为这是一个快速变化的行业。对于投资者来说,最大的敌人就是变化。

  效仿巴菲特

  帕伯莱公开承认,在成立这个基金公司的时候,他对投资一无所知。但他一直是巴菲特的忠实粉丝,“我一开始是研究学习巴菲特,后来又学习查理·芒格、邓普顿、马丁·惠特曼等,最好是学习不同的价值投资大师的投资哲学,然后运用到自己的投资想法中。”

  他的基金并不收取管理费,只是在投资收益超过6%的时候,提取25%的收益,这和巴菲特合伙制公司(Buffett Partnership Limited)20世纪50年代时的最初模式完全相同。

  “既然有完美的先例,为什么要破坏它。我完全认同巴菲特的做法,把自己的收益和投资者的收益紧密联系在一起。”帕伯莱认为,这一模仿为他的基金构建了强有力的城堡防护。“我一开始并没有意识到这一点,是过了好几年才发现。正因为这种收费模式,只要投资者加入我的基金,他就不会再离开了。因为任何一个投资者把钱交给你之前问的第一个问题就是,你们怎么收费。”

  在投资和经商方面,帕伯莱认为自己和巴菲特相似点更多。“巴菲特说过,他是一个不错的投资者,因为他是一个商人;他是一个好商人,因为他是一个更好的投资者。无论是投资还是经营都是一枚硬币的两面——它们互相作用。对我而言,如果没有在以前的企业经营经验,我可能是个级别更低的投资者。”

  2007年,帕伯莱和同伴Guy Spier一起,以65万美元的价格,拍得了与巴菲特共进午餐的机会。事后他对媒体表示,席间巴菲特所说“投资人需要有内在的价值标准,而不是跟风判断”,让他印象深刻,表示“与君一席话,胜读十年书”。

  集中持股策略

  帕伯莱的投资风格就是“集中”,依赖于10只股票,而不是100只或者更多——后者看上去更难以奏效。“对我们而言,集中于一小部分才是王者之道,幸好,98%的人都没有意识到这点。”

  事实上,帕伯莱在投资方面有非常独到的眼光,他非常善于把握时机,懂得何时进入何时卖出。他在接受福布斯专访时表示:“查理·芒格说过,你在买股票的时候并不赚钱,卖股票的时候也不赚钱,你是通过等待来赚钱。所以一个价值投资者所拥有的最大优势不是智商,而是耐心和等待——等待最好的进入时机。”

  依赖敏锐的洞察和稳健的投资风格,帕伯莱的投资组合1999~2007年的年均回报率近29%。但2008年对于他来说,是非常艰难的一年,帕伯莱的基金亏损了60%,帕伯莱为这一失败反省了许多,也作出很多调整。

  最明显的变化是在投资策略上,他的“10×10”方式控制仓位规模——80%的资金集中押注在10只股票上,每只10%左右的仓位,需要修正了。他新的指导思想是保持多元化“2-5~10”,通常情况下把目标仓位控制在5%以内,有时候甚至是2%,只有在那些相关度很高或者有着高不对称风险收益比的股票上,仓位规模才会在10%以上。

  对于这一变化,他表示:“人必须是在不断学习的,而且要愿意放弃那些自己最热衷但却被事实证明是有缺陷的想法。”

  2009年的翻身仗

  在调整投资策略后,2009年帕伯莱打了一个漂亮的翻身仗,他的基金收益率达到125%左右。2009年,他集中投资在能源、金融、农业、房地产相关领域股票。根据帕伯莱基金向美国证券交易委员会(SEC)提交的监管文件,钢铁生产商Ternium 、能源公司Harvest Natural Resources、化肥生产商Potash Corp、锌生产商泰克明科 (Teck Cominco)、加拿大保险公司 Fairfax Financial Holdings,和办公地产开发和管理商Brookfield Properties、折扣航空公司AIR TRAN等,都是他2009年的重仓股。

  最新的监管文件显示,今年一季度,他买入了250万股国际煤矿集团(International Coal Group Inc)股票,占到它投资组合的3.45%,同时大幅减持能源公司Harvest Natural Resources、伯克希尔·哈撒韦等公司股票。

  最新的二季度持仓报告尚未披露,但在今年一季度末他持有的前15大重仓股中,美国锌生产商Horsehead Holding、化肥生产商Potash Corp、富国银行(Wells Fargo)、德国LUK公司等最近三个月跌幅明显,如果帕伯莱没有减持的话,他可能损失惨重。

  

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