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蔡东豪:两个醉汉

www.eastvalue.cn 更新时间:2013-4-12 新闻来源:
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  继道指早前创新高,标普500指数最近也创了新高,超越了二○○七年十月高位。投资者比较重视标普500指数,因为指数成分股较有代表性。美国股市好,许多人立即推算美国经济也一定好,不过美国GDP预计今年增长2%,失业率仍高企,怎看也不算好。美股二○○七年十月创高位,之后爆发次按风暴,股市在二○○九年三月跌至低位。由二○○九年三月起计,美股至今上升逾一倍,但四年来GDP总共上升7%,注意是「总共」。美股录得骄人升幅是in spite of经济,而不是because of经济。

  股市和经济之间的关系,一直是受争议的课题,有人认为两者之间有直接关连,毕竟经济是企业活动的总和。也有人认为两者之间无明显关系,近期股市表现便是例子。另一例子是内地经济连年上升,可是上海股市指数只有二○○七年高峰时的一半。正反两边阵营旗鼓相当,究竟两者之间有没有关系?关于股市和经济之间关系,我最近看到一个贴切的比喻,它形容股市和经济是两个醉汉,他们之间绑了一条绳。两个醉汉有时向同一方向行,有时各行各路,但因为之间有条绳,分开不会太久和太远,但短时间内走路方向可以是胡乱兼随机的。以美股表现为例,「股市好,经济差」的成因,我想到三点:一、投资者习惯了坏经济。经济虽然不景气,但未至于崩溃,投资者有充分时间去适应,而且美国人看到奥巴马政府是真心想改善经济情况。全球最大隐忧是欧债危机,不过危机拖了几年,每次遇到什么紧张关口,都能在最后一刻解决。久而久之,投资者习惯了在坏经济中自处。二、伯南克不似会闩水喉。这几年,连我妈妈也学识了「量化宽松」这经济词汇,虽然她不知道意思。所有人都知道股市好现象持续了一段时间,而这现象是由美国政府经联储局制造出来。美国政府的计划很明显,向经济投入资金,以钱来买时间,希望实质经济会逐步回升,到时政府便可静悄悄地从经济中抽身离去。美国经济一日未见明显改善,政府不会贸然闩水喉,因此投资者知道音乐短期内不会停。

  三、股票是无选择中的最佳选择。利率低至可怜,而各国央行明确表示利率将持续低企,赚息工具不用考虑,股票变得最吸引。除了美国,大部分股市仍远低于二○○七年高位,如港股比二○○七年高位低约三分之一。当然,家家有本难念的经,例如港股便是受到内地经济不明朗困扰。不过,美股一枝独秀的最主要原因,是美国政府救市力度最大。美国政府不单开大水喉救市,并同时启动立法程序堵塞泡沫期间暴露的监管漏洞,其决心之大和办事效率之高,欧洲和其他国家望尘莫及。所有人都看穿,这个由人为因素制造出来的破纪录股市不会持久下去,需要实质经济支持,假如股市和经济是有条绳绑住的醉汉,两个醉汉已行得很远。股市屡创新高,但我见不到亢奋象征,主流意见甚至看淡,认为无实质经济支持的升市是泡沫。我不认同投资者过分谨慎的态度,我认为股价表现是一种自我应验的预言(self-fulfilling prophecy)。股价高的时候,企业管理层一定有感觉,是自我感觉良好。管理层一方面觉得自己一定做了一些对的事,另一方面感到股价上升,是外间投射在管理层身上的期望;即是说,管理层应做的。因为股价表现好,管理层产生自信,做出好成绩,有可能真的带动实质经济。过去一段时间,企业盈利增长很大程度来自节流。金融泡沫爆破后,管理层鸣金收兵是很自然的做法,也是在短时间内提升盈利最有把握的方法。缩了几年,接近缩无可缩,这时间亢奋,开始转打攻势波,是一件好事。管理层过度亢奋当然不是好事,不过由大力缩皮到过度亢奋,有一段长距离,投资者短期不用过分担心。

  蔡东豪

  现任上市公司精电国际行政总裁,他曾任职投资银行,在《信报》以笔名原复生撰写财经专栏,对投资及求知有无限渴求,习惯早上四时起床写作找乐趣。 http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

  

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