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谢清海:错中启悟 新投资法

www.eastvalue.cn 更新时间:2012-8-4 新闻来源:iMoney
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  iMoney 3月刊

  成立19年的本地基金公司惠理集团(00806),多年来在基金界获奖无数,因其每每能在被市场忽视的细价股中发掘「倍升股」,截至今年1月底管理的资产 高达77亿美元(约600亿港元)。惠理的创办人、主席兼联席首席投资总监谢清海,更被市场冠以「股坛金手指」美誉。

  去年下半年外围局势恶化,全年恒指跌幅近20%,不少基金「中伏」,深信「拣股不拣市」的惠理亦难倖免,旗舰基金——「惠理价值基金」去年虽略为跑赢大市,但其回报仅为-17%。

  虽然如此,谢清海接受本刊独家专访时扬言仍然「200%相信价值投资」,信念坚定不移。不过他亦坦承去年下半年未有及时关注宏观局势对市况的影响,但在汲取教训后已有所启悟。

  面对环球经济新形势,他相信凭价值拣股外,入市前亦须审视各国政府与央行政策对股市的影响。

  谢清海认为,虽然港股表现波动,在21000点徘徊,但在估值吸引及「选举年」等因素支持下,过剩的流动性有望推高股市。纵然在访问期间谢清海及其团队, 包括执行董事兼联席首席投资总监苏俊祺及高级基金经理王焱东等未有点名推介股份,但就表示看好能源、消费及内房3大板块,投资者且听3位一席话来作上半年 投资部署。

  港股篇︰汲取教训捲土重来

  有人说2011年是「价值投资者的陷阱」,对於有「亚洲对冲基金业教父」(Godfather of the Asian Hedge Fund Industry)之称的惠理集团主席兼联席首席投资总监谢清海(Cheah Cheng Hye)而言,确实是个陷阱。谢清海在接受本刊独家专访时笑说,没料到在金融海啸过后,2011年恒指会因美国国债被标普降级、希腊和意大利国债违约等问 题而现波动且下跌近20%,他强调错在自己低估了外围宏观形势的影响力。

  诚言,突如其来的「惊吓」,令闻名世界的投资大师均被杀个措手不及,连鼎鼎大名的「沽神」保尔森(John Paulson)及「欧洲股神」安东尼波顿(Anthony Bolton)都几乎没顶。惠理基金的旗舰「惠理价值基金」(A单位)去年亦录得-17.2%回报。纵使谢清海仍为跑赢大市而倒吁一口气,但其「股坛金手 指」之名却因此而蒙污。过去惠理的「无宝不落」,往往令投资者单靠追踪惠理手影,就能获高回报,但2011年这支老调却未能重弹。

  确定犯错后应即止蚀

  到底谢清海自己及让他引以为傲的团队如何错估形势?翻查资料,谢清海於去年6月时还说看好下半年港股,预测恒指有机会上见27000点,更深信下半年的走 势会较上半年为佳。6月中他接受本刊访问时亦曾表示(参考2011年6月18日第191期「封面故事」),看好下半年大市的表现,并预言至去年底,恒指表现将较当时的水平高(2011年6月17日恒指收报21695点)。然而事与愿违,恒指在去年下半年表现跌幅达19%,最后一个交易日仅收报18434 点。

  港股去年第四季的表现确实差强人意,10月恒指更曾低见16170点。谢清海回答:「去年下半年确实是一个陷阱,人人都被套,没料到这其实是『政策市』! 在环球央行大肆印银纸,通胀料将高企下,我不想增持现金,因为存款利息为零,持现金会输,那时候唯有投资才可抗通胀,大家根本没选择。」

  「当时我真的相信投资股市会带来希望,现在我承认看错了。然而我仍然200%相信价值投资,亦不相信价值投资已死!」除了因为他曾获邀列席由哥伦比亚大学 商学院与Heilbrunn Center for Graham & Dodd Investing联合举办的第二十届Graham & Dodd早餐年会,被视为在价值投资领域上作过出色贡献外,还因为他真心相信,价值投资能为投资者带来财富,过去如是,将来也如是。

  其实每人都难免犯错,作为基金经理,尤其是管理资产规模达70亿美元的惠理基金舵手,在投资上犯下错误后该如何自处?谢清海坦言,创业19年来,惠理的团队曾犯下不少错误,「大约我们买入3只股份中有1只可能是错的,最重要的是当你肯定自己犯了错后,不管是否蚀钱,都要第一时间将股份卖掉。」

  改投资方法应对新形势

  每次的错误同样令惠理的团队上了宝贵一课。总结去年的失误,谢清海认为问题出於团队对宏观市况关注度不足。惠理基金一直采取以「由下而上」、「拣股不拣市」的方法投资,着重企业自身的价值多於宏观政策的变化。然而去年下半年起,欧美先后出现金融危机,市场已转为「政策市」,市况表现并不单由企业的价值去 决定,这个转变令资深的投资者如惠理也一度调节不过来,旗下主要基金「惠理价值基金」(A单位)回报在去年9月一度按月跌19.8%,是自2008年10 月金融海啸爆发以来最差的单月表现。

  汲取教训,谢清海於去年底开始更关注宏观局势的变化,而惠理的基金团队亦已制定出一套新的研究策略去投资。谢清海介绍说︰「现时我们约75%的资源会用 『由下而上』的方法拣股,但有15%会用於探究宏观市况、各国政府及央行的政策怎样影响市场等,馀下10%会预测接下来市场会出现哪些意料之外的事件,即所谓『惊奇遊戏』(Game of Surprise),若能猜中就有机会赚到很多钱。」

  经一事长一智,过去两个月惠理显然已采用全新策略,旗下基金又开始积极寻宝了。纵使今年首两个月基金仅录得约15%的回报,仍未能跑赢恒指的17%,但谢清海深信,今年肯定能有一番作为。他说:「今年我不太担心股市会像去年一般,因为在环球推行量化宽松下,流动性大增,资金在苦无出路下,惟有投资股市。我亦建议投资者作分散投资,当中股票实属必选。」

  至於下半年的市况,他认为欧债问题仍存隐忧,相信上半年较下半年为佳,现阶段可做的就是用心拣股,多作公司探访从而发掘「价值股」,这才是自己能力范围内控制到的事。

  待港股回落分段入市

  那麼现在是入市时最佳时机吗?惠理集团联席首席投资总监苏俊祺补充说:「惠理今年的投资策略仍属审慎,至今我们所持的现金水平不算太高,故虽说审慎却仍会较去年进取。其实由2月开始,特别是推出了规模合共达1万亿欧元的第一、二轮长期再融资操作(LTRO)后,我们开始较进取。」

  谢清海认为:「在内地经济增长达9%,加上企业盈利增长达15%下,港股的表现却仍然跑输美国,反映股价与实际经济已脱轨;按市盈率计算,目前内地在本港上市公司的估值仍然非常吸引。」

  他之所以对今年股市表现较为乐观,是因为今年是「选举年」,美国和法国等选民都不喜欢听坏消息,因此各地政府与央行都会在选举压力下推高股市。美国联储局主席伯南克(Ben Bernanke)已明言,低息政策将持续至2014年,欧洲又有LTRO,凡此种种都增加了市场的流动性,令股市有持续向上的诱因。

  苏俊祺续说:「内地方面亦有利好消息,我们认为今年内地仍可维持软着陆,有8%至8.5%的GDP增长,通胀会控制在4%,下半年会继续向好,主因有三: 一、内地房地产成交量开始有回暖迹象,尤其是3月较去年平均数有所增长,大家都知道,房地产佔GDP增长近20%,所以如果你见到一手楼销售已从低位反 弹,就代表经济会增长,这是很明显的指标。我认为下半年这方面的贡献将有所增加。」

  「二、欧洲和美国的采购经理人指数(PMI)有上升的趋势,这会对出口股有利。我们看到定单开始有少许回暖。而出口拉动中国经济增长为30%,故对内地的 经济增长亦很有帮助。三、我们看到1月和2月新增贷款仍处於一个低水平,但广义货币供应(M2)增速目标又要达到14%,我觉得贷款额度会慢慢放宽,尤其 在下半年,甚至在第二季开始放宽以拉动实体经济。」

  苏俊祺续说:「第一季数据可能会较令人失望,但作为长线投资者,我觉得等第一季所有数据公布后,就可以入市。短期内股市仍会较为波动,近日港股回升只属反弹而已,待港股稍为回落就可分段入市。」

  投资股市黄金抗通胀

  要分段入市,还要选对方向,在汲取教训后,谢清海可有投资建议?他回应:「近期我与团队几乎每周都在玩『惊奇遊戏』,猜猜未来有哪些投资属新惊喜,诸如哪个市场或哪些板块有机会跑出。举例说,去年初我一直相信油价会一路向上,现在证明我是对的,油价确不停上升。我相信油价最终会高於预期,这就是惊喜之一。 其实只要做过详尽资料搜集及分析,根本不难发现油价具持续上升的理由。」

  为此,谢清海旗下的「惠理价值基金」一直持有中国石油(00857)及中国神华(01088)股份,分别佔基金资产规模的9.6%及8.2%(见44页 表),他深信在内地通胀下行下,将给予中央改革天然气价格机制的空间,过去「上游赚,下游蚀」的能源巨头中石油,相信将受惠於天然气价格改革。估值方面, 中石油今年预测市盈率只有10.7倍,股息率回报达4.2厘。而神华的「一条龙」模式亦能在每个环节赚尽,故甚可取。

  除油价看涨外,一向爱金的他,继续叫投资者买金。资料显示,谢清海早於2002年已叫人买金,亦身体力行,将5%资金投资於黄金。今天他仍坚称:「在欧美不断印银纸下,可买黄金来抗通胀。当下银行存款利率吸引力甚低,人们正面对存款渐变成垃圾的困惑。」

  虽然他认为在大量流动性支持下,投资股票仍是不错的选择,但欧美各国不能长时间大量印钞票,总有一天,投资者会醒觉,印银纸不能持之以恒,总有一天会出现下一个金融海啸,但海啸到来的时间,他却说无法预测。

  200%相信价值投资

  去年初,市场对港股的走势,多预测为「先低后高」,岂料随着欧债危机不断蔓延,美国又被历史性降级,加上内地又有经济增长放缓之忧,在种种因素交结下,恒 指全年累跌20%,呈「先高后低」格局,让不少机构投资者大跌眼镜。除了部分能及时转用沽空策略的基金能力保不失外,不少长线基金或长短仓基金结果都出现 负回报。

  去年为价值投资者陷阱

  对价值投资者而言,去年更被喻为「价值投资者的陷阱」。皆因去年企业盈利逐步复甦,但恒指的估值仍处於历史偏低水平,原是奉行价值投资者最乐於见到、最适合投资的时机,奈何大市在下半年急转直下,将这些在去年上半年录得不俗回报的投资者杀个措手不及。

  作为以信奉价值投资扬名的惠理基金也难以倖免,去年公司旗舰基金——「惠理价值基金」的表现全年计录得17%的亏蚀,只是略为跑赢大市。

  谢清海坦言,去年上半年该基金的表现尚可,问题是下半年出现的大跌拖累基金表现。「去年下半年,其实不止对价值投资者而言是陷阱,对所有投资者都是,除非你沽空市场,因为当时投资者对宏观局势十分忧虑,担心2008年的金融海啸又会重演。」

  纵然认为今年市场仍会十分波动,但谢清海的价值投资信念未有丝亳动摇。他坚定地说︰「当然相信,200%肯定!买入有价值的东西,这是一个投资的常识。」

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  打造世界级基金集团

  惠理早前宣布,将斥资4,050万元人民币,向比联收购中外合资的基金公司金元比联基金管理(下称金元比联)49%的股权,意味着土生土长的惠理基金,正式踏出进入内地基金业的一大步。

  「我们有一个理想,是希望将惠理打造成世界级的基金管理集团。我们是首间香港资产管理公司收购一间内地基金公司,作为香港人,这是件很值得骄傲的事,不是 吗?」谈到收购金元比联,谢清海形容为公司策略性的合作,预料未来数年不会为惠理

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