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陶冬:央行招数难治本

www.eastvalue.cn 更新时间:2012-2-19 新闻来源:
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  《财经天下》如果看到消防直升机,对着过热和失控的核反应堆狂喷海水,你会感到安全,还是在第一时间选择逃离?是白痴都知道,关闭核反应堆才能制止灾难的发生,浇水只可以略微纾缓形势,绝非最终的解决方案。

  股市最近也遇到类似的情况,资金却只顾着为消防员拍手,忘记了风险。11月30日,六国央行联手干预市场,通过美元掉期和调低央行美元借贷利率,为银行提供后备的流动性安排。此举明显是针对陷入流动性危机的欧洲银行。消息传出,股市暴涨8%,创下2009年3月(QE1)以来最大的单周升幅,人们似乎看到了解决欧债危机的曙光。

  不要忘记,为甚么央行会突然出手。六行联手行动的背景,是欧债危机急剧恶化,市场对欧洲银行的偿债能力产生怀疑,基金拒绝向欧洲银行拆借美元,导致欧洲银行头寸短绌,3月期欧元兑美元掉期急跌至-160基点,这基本上是2008年10月雷曼倒闭时的情形。担心欧洲银行抛售美国国债套现,将欧洲危机引向美国,联储在紧急会议上,以9:1投票决定向欧洲银行投放救生圈,其他国家央行也作出了类似的决定。

  *央行流动性视窗不应是银行资金主要来源*

  欧洲银行的吸收储蓄能力较差,借贷资金中有40%以上依靠同业拆借,即依靠短期资金市场上的供应。然而,随着欧洲债务危机的深化和蔓延,欧洲银行遭受牵连的风险日益增高,银行违约的可能日益增高,这使美国货币基金(美元拆借市场的主力)大幅削减对欧贷款,令欧洲银行面临流动性衰竭的困境。这种情况不仅威胁欧洲的金融稳定,而且可能触发类似雷曼事件的全球金融海啸,大国央行被逼出手维持秩序。

  此举有利于提振市场情绪,对纾缓欧洲银行的流动性危机亦有助益。不过央行的流动性视窗,过去从来不是银行资金的主要来源,以后也不应该是。当所有银行均担心对手风险,只愿意和央行打交道时,现代资本主义便在生命维持仪器下生活了。银行的基石是信用,当银行信用遭到普遍怀疑时,银行的短储长贷的经营模式便无以为继。

  更重要的是,欧洲银行的风险来自欧债国家的潜在违约。一且欧猪违约出现骨牌效应,欧洲银行的资产质量势必遭到重创,甚至面临倒闭风险。欧债危机没有根本性解决方案,欧洲银行的风险便难消除,他们在资金市场上遭到歧视,就难有根本性改观。

  欧洲银行今天面对的,不仅是流动性枯竭,更是潜在的倒闭风险。这种风险植根于欧债危机,欧洲领袖的无能进一步放大了这种风险。央行的美元流动性安排,无法消除市场对欧债的恐慌,无法拉低欧债的集资成本,也无法增强欧洲银行的资本充足率,更无法改变欧洲的结构性财政赤字。充其量各国央行所为,不过是为过热失控的核反应堆洒一点水而已。《陶冬》(本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议)



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