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陶冬:新兴市场债市的风险

www.eastvalue.cn 更新时间:2011-12-25 新闻来源:
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  如果哪位导演筹拍《火烧连营》电影的话,欧洲各国应该去做演员,德国也要去,东欧各国也应该做群众演员。

  欧债之火,由希腊烧到其它欧猪国家,再蔓延到法、荷、奥、芬等核心欧洲国家的债市。连德国国债,最近也遭到质疑。德债收益回报很低,投资者却步无可厚非,不过这次拍卖认购不足,被市场解读为欧债之火已经逼近欧元区的核心、金主--德国。德国国债一直被认为是欧洲的避险天堂,德国人的审慎理财、货币纪律,乃信心的保证。但是当欧债危机愈演愈烈,欧洲银行陷入困境,EFSF(European Financial Stability Facility ,欧洲财务稳定机制)举步维艰,欧元债券最终可能将德国也绑上燃烧的战火上时,资金选择逃离欧洲,而不是进入欧洲的避险天堂。

  在短时期,笔者更担心东欧各国会否出现金融不稳。东欧的匈牙利早已陷入债务危机,不过其它多数东欧国家的债市相对稳定,基本面也强过欧猪国家。但是,东欧经济与西欧关系十分密切,意大利、奥地利、法国等国银行更是当地海外资金的主要来源。最近欧洲银行在欧债与巴塞尔III的夹击下,大幅度收缩资产负债表以求自保。他们的收缩,已经影响到东欧地区的流动性。其中法国银行几乎停发贸易信用证,对东欧出口冲击尤大。

  欧债危机蔓延的一个主要渠道,是举债成本。无论基本面如何,一旦投资者担心一国受欧债牵连,发债成本便上升,CDS(credit default swap,信用违约交换)便上升,而令债务负担恶化,诱发更大的担心,更高的利率,形成恶性循环,直至整个债务结构变得不可持续。

  东欧多数国家,并不受欧元区的保护,却与欧元区有千丝万缕的经济联系。他们的经济基础更脆弱,单一政府的危机处理能力有限,一旦触发资金外逃,汇率急贬,危机可能比欧猪国家来得更快、更突然。

  一旦东欧新兴市场受欧债危机感染,亚洲与拉美新兴市场未必能完全免疫,因为很多基金是以新兴市场为主题设立的。市场情绪是互通的、互动的。

  亚洲债市对欧债危机扩散的免疫能力,取决于债市对外资的依赖程度。日本的债务对GDP比率,远高过意大利。但是日本国债中,外资持有量只有五%,而意大利则超过七成,这就是为什么评级机构降评撼不动日本债市,对意大利却是灾难性的。

  东欧债市被欧债引燃并非必然;亚洲与东欧的基本面也不同。但愿笔者杞人忧天,不过新兴市场债市的风险的确在上升。

  本文原载于今周刊,为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。

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